致各位万利富达的投资者：

从现在起，到今后的很长时间，我们打算用更有诚意的“致投资者的信”，代替那些系统自动生成的、千篇一律的“管理报告”，在今后所有的致投资者的信中，我们将持续跟大家汇报万利富达的工作，同时分享我们对投资、对市场的思考和看法。

关于业绩

考虑到这是第一封致投资者的信，我们很乐意跟大家分享万利富达过去十年的投资表现。我们认为，评价一只产品有两个重要指标：复合回报率和时间长度，后者的重要性大于前者，有一个事实可以参考：同万利富达差不多时间成立的机构，目前还存活的仅剩40家。从历史数据来看，万利富达不仅是最长寿之一，更是活得最好的之一，这两点也是我们未来追求的目标。

说回产品，我们存续期最长的一只产品：华润信托-万利富达，成立于2007年3月，当时的上证指数约3074点，过去十年的复合回报率为14.0%，过去五年的复合回报率为26.2%，过去三年的复合回报率为37.5%，我们在市场中的排名同样出色，在所有的将近35000只产品中，如果按五年回报率排，我们是第43位，如果按三年回报率排，我们是第28位。

在谈论业绩的同时，我认为有必要谈一下指数基金。巴菲特数十年如一日的推荐指数基金，如今“十年赌约”结束，事实证明确实鲜有机构投资者能长期跑赢指数（在美国，这个数字仅15%），不过，令我们高兴的是，长期来看，万利富达始终跑赢了各种指数（包括沪深300、上证指数、中小板指等等），以华润信托-万利富达为例，过去的十年，我们平均每年跑赢上证指数12.8pct，跑赢沪深300指数9.4pct，跑赢中小板指6.4pct，跑赢深证成指10.9pct，我们相信，指数是私募基金最公正的评委。

另外，我们其他几只产品，在过去的三年里也在持续贡献稳定的回报，不仅所有产品都实现了正收益，而且在经历系统性风险后，也展现了强大的净值修复能力，更是在过去的一年里不断创出了新高。考虑到这些产品的时间还不够长，我在这里就不再赘述了。在此，我们必须强调的是，市场的价格从短期看都有极强的随机性，市场的月度变动，甚至年度变动，都有可能是非理性的，因此无法衡量企业的内在价值，但如果长期看，价格和内在价值总是趋于吻合的，万利富达的全体员工对此都深信不疑：在我们看来，万利富达在过去十年、二十年里获取的超额收益，基本都是企业价值变化的公正反应。

关于市场

戊戌新年到来前的两周，先是太平洋彼岸发生了一次不大不小的崩盘——10%左右，期间不乏有人和美国历史上著名的1987年闪崩相比，一时间恐慌情绪迅速蔓延，我国市场也为此受到牵连：上证指数出现了14%左右的回撤。但是，如果我们细想究竟，还是能发现一些不同之处，道琼斯、标普500、纳斯达克100的PE的确达到了历史高位，但与此同时，利率水平也只有2%-3%，而1987年大崩盘时的无风险利率达到了8%-9%，利率上的巨大差异势必影响了市场的合理估值水平，因此，2018年和1987年的对比似乎并不能说明太多问题。相比之下，我们反倒更希望美国调整更多一些，因为这不仅帮助我们消化了市场的部分风险，更给我们奉上了大把廉价买入好公司的机会。对于这次市场的波动，我们万利富达的首席投资官胡伟涛先生这么评价过：“市场涨，我们很开心，因为我们一直在挣钱。市场跌，我们更加开心，因为我们即将挣大钱！”

同时，我们必须承认，我们没法预测短期市场，这一点我猜连巴菲特老先生都不能，因为他自己也说：“市场短期是投票机。”我们相信，像上文所说的大崩盘或小崩盘，在未来还会不时地发生，但什么时候会发生，谁都无法准确预言——我们做不到，巴菲特做不到，经济学家做不到，媒体也做不到，纽约联邦储备银行的麦格康奈尔对此倒有极为贴切的描述：“人们花费大量的时间去寻找系统性风险，可事实上，往往是它先找上我们的。”幸运地是，老巴的话还有下半句：“市场长期是称重机。”这也意味着股价终将回归企业的内在价值，即便运气再不好，我们付出的也只是时间成本，但换回的却是长期的确定性，这也是为什么我们总是说，我们不知道3-5天后会发生什么，但对3-5年后的事情还是比较清晰的。

关于中国

巴菲特在谈到自己伟大投资成就时，总是首先感恩自己生长在美国和这个合适的时代，才能接受到良好的教育，并且有这么多优秀的上市公司供他投资。其实，几乎每个著名的投资大师都不例外，他们都出现在了发达的经济体中，那么我们国家又怎么样呢？

谈论中国，就没法绕开改革开放。在我们中华民族5000年历史上有过很多次变法，比如商鞅变法，取得了一定程度的成功，提高了秦国的生产力，也帮助秦国一统六国，但变法者商鞅的结局却相当惨烈。也有一些变法，取得了阶段性的成功，如王安石变法、张居正变法，但可惜这些变法都在变法者死后被纠正了过来。还有一些变法，无论过程还是结局都非常悲壮，但依旧失败了，比如戊戌变法。因此，回头看5000年，改革开放可能是中华民族史上最成功的一次变法，让我们国家学会了如何激励人民和企业，对我们的社会和生活产生了空前的改变，并且这种改变还在持续，这种买彩票一般的概率，居然被我们这一辈人撞到了，我们的运气实在太好了！

当然，除了改革开放这个大前提，从宏观上看，我们看好中国的理由还有以下几点：第一，和平年代的规律是，水往低处流，不考虑动乱的话，往往都是经济基础薄弱的地区，享受更高的增速（这里的原因有人力资本便宜、基数小等原因）；第二，安全稳定发展的社会环境，在全球许多国家和地区动荡不安的环境下，更显难能可贵；第三，勤劳上进，且对财富渴望的人民，高瓴资本的张磊说，中国人是他见过的最勤奋的国民，对此我们深有同感；第四，科技水平，回顾历史我们发现任何国家或地区的崛起都离不开技术驱动，比如工业革命带来了欧洲200多年的繁荣，金融和信息技术使美国繁荣至今，其实我们国家也有了这样的基础，比如互联网技术、新能源技术、生物科技等，这些科技都有可能成为中国崛起的驱动力；第五，中国庞大的内需市场，根据波士顿咨询的数据，到2020年，中国的富裕人口会翻6倍；第六，我们国家已经构建了一套完善的工业体系，基本不需要依赖别国就能独立发展。

从微观层面看，代表我们国家核心资产的沪深300企业归母净利润增速在经历了2015年和2016年的低迷后（2015年增速1.46%，2016年增速-0.64%），在2017年的上半年已经重回两位数的增长，并且2018年的普遍预期依旧会有两位数。从价格层面看，目前沪深300的估值约14-15倍，对比美国纳斯达克100的估值约27-28倍，标普500的估值约25倍，我们的市场依旧不贵。

所以，无论从宏观、微观还是价格层面考虑，我们都认为现在是投资中国的好时机，苏轼曾写诗：春江水暖鸭先知，我们想加一句：正当投资好时节！